信达证券：给予苏泊尔评级

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信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《Q4盈利能力改善，内销稳健增长》，本报告对苏泊尔给出评级，当前股价为54.03元。

苏泊尔(002032)
事件：2022年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%，实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。Q4公司实现营业收入51.90亿元，同比-12.34%，实现归母净利润7.59亿元，同比+7.95%。Q4毛利率为26.07%，同比+10.65pct。
海外需求下滑，内销逐步企稳。分行业来看，22H2公司电器行业/炊具行业收入分别为66.29/30.55亿元，分别同比-9.82/-15.69%。全年维度分产品看，22年公司烹饪电器/食品料理电器/炊具及用具/其他家用电器营业收入分别为85.07/30.87/61.22/24.55亿元，分别同比-5.84/-13.39/-8.66/+7.43%。分地区来看，22H2内外销分别实现收入75.56/23.48亿元，分别同比+4.32/-39.92%，海外地缘政治、通货膨胀等不利因素影响海外消费需求复苏，叠加SEB集团存货水平仍处于较高位，因此公司外销业务下滑明显；内销方面，得益于线上渠道转型战略成功落地、产品结构持续优化，随着国内经济复苏带动消费需求回暖，公司内销逐步企稳。
Q4毛利率大幅改善。22Q4公司实现毛利率26.07%，同比+10.65pct，环比Q3+0.41pct。分产品来看，22年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+1.99/+1.48/+4.06/+3.54pct。分地区来看，22年公司内销/外销毛利率分别为28.32/18.48%，分别同比+1.18/+3.55pct。从费用率来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，我们认为公司财务费用的减少主要系利息收入增加所致，22Q4利息收入2542万元，同比+137%。受益于Q4毛利水平的大幅提升，Q4归母净利润率同比+2.75pct至14.62%。
货币资金充足，运营周转效率下降。1）2022年期末货币资金+交易性金融资产合计39.95亿元，较期初+40.93%，主要系22年公司经营业务所产生的现金增加所致；应收票据及应收账款合计19.54亿元，较期初-29.51%，主要系22年期末外销应收账款减少所致；期末存货合计24.95亿元，较期初-19.43%，主要原因为22年公司合理控制存货库存；22年期末合同负债合计11.54亿元，同比+29.11%，主要系22年下属子公司预售部分经销商货款增加所致。2）Q4经营活动产生的现金流净额为11.35亿元，较去年同比-23.39%。3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+7.61/+0.20/+0.98天，周转效率均有所下降。
盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，我们认为未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情、原材料成本压力改善，公司盈利能力也有望回升。我们预计公司2023-2025年收入为225.00/246.07/269.58亿元，同比增速为11.6/9.4/9.6%；归母净利润为22.96/26.14/28.46亿元，同比增速为11.1/13.8/8.9%；对应PE19.07/16.75/15.39x。
风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券苏子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.68亿，根据现价换算的预测PE为21.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）