世界百事通！金雷股份(300443)：主轴龙头盈利修复 锻铸双驱放量在即

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打造“锻+铸”双驱动发展新局面，多元优势打造龙头地位。公司深耕风电行业十余年，具有全流程铸锻造生产能力，上市以来产能持续提升，产销量稳步增长，风电主轴产品涵盖1.5-12MW 多种主流机型，并将具备15MW以上机型的铸件供应能力。公司具备技术研发、成本控制、产品质量、客户资源、产能扩张等多方面优势；行业首创超大异形孔风机轴锻造技术叠加产业纵向布局实现钢锭自供，大幅降低直接材料成本；高品质的锻件产品以及具备“三高”特性的铸件产品获得客户青睐；海内外并行拓展客户，成为全球前15 大整机制造商中大部分的供应商；“海上风电核心部件数字化制造项目”一期2023H2 投产达产后将新增募投铸件产能10 万吨，后续全面建设达产后总共将实现40 万吨产能增量，公司市占率有望稳步提升，业绩有望迎来持续增长。

把握海上风电大型化发展机遇，切入铸造市场并迅速拓展产能。公司积极响应风机远海化、大型化趋势，有序扩大锻造产能，提升大兆瓦海上风机主轴锻件生产能力。公司于2021 年正式切入铸造主轴新兴领域，建设投产8000支MW 级风电主轴铸锻件项目及设立海上风电核心部件数字化制造项目，快速布局产能，为铸件业务奠定产能基础。目前已经完成部分铸造主轴客户的产品认证并实现批量交付，随着铸造业务全流程供应链不断成熟，铸造主轴及其他大型风电铸件产品需求逐步放量，铸造产品将成为公司营收增长的第二曲线。

自由锻件业务丰富产品结构，产能转换支撑业务持续增长。公司充分利用小兆瓦产能生产自由锻件，丰富产品结构，挖掘产能潜力，发挥技术优势，目前以紧密轴为主，产品涵盖工业鼓风机、冶金设备、矿山机械、船用轴、法兰轴、水电轴、发电机轴等多个领域，涉及风电、水电、船舶、矿业等多个行业。该业务营业收入保持持续增长，2018-2022 年营收同比增速始终保持在50%以上，5 年的CAGR 为83.83%。毛利率仅略低于风电主轴业务，定增募投“海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”于2021 年已经全面达产，提升自由锻件产能。随着大兆瓦主轴的需求逐步起量，小兆瓦锻造主轴产能裕量增加，可转向生产自由锻件产品，为业务拓展提供产能保证。

投资建议：金雷股份作为风电主轴龙头企业，受益于风电装机放量和单机容量大型化发展趋势，成长性强。我们预计2023-2025 年公司营业收入为28.91/37.33/49.01 亿元，同比增长59.6%/29.1%/31.3%；归母净利润为5.97/8.22/10.66 亿元， 同比增长69.4%/37.7%/29.7%， EPS 分别为2.28/3.14/4.07 元/股（已考虑公司定增，假设2023 年底前完成定增），对应PE 分别为16X/12X/9X。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动；公司扩产计划不及预期；汇率波动及外汇政策变化风险